「研选阶段回顾」一文解读AI行情三阶段如何演绎 行业焦点公司半月涨超52%！

①国常会通过《商用密码管理条例（修订草案）》，行业或迎年均96亿元需求增量、2025年市场规模有望达到1400亿元，这家公司已打通“芯片+整机+系统”全产业链；②政策推动+技术迭代+市占率提升，这家超声水表“隐形冠军”业绩有望高速增长，分析师上看近60%估值修复空间。《风口研报》今日导读1、密码行业（三未信安、吉大正元、飞天诚信）：①华泰证券谢春生看好国务院常务会议审议通过了《商用密码管理条例（修订草案）》，标志着密码安全已成为数据时代重要的底层安全基础，产业有望加速发展；②根据商密安全性评估管理办法及等保条例规定，国内等保三级以上信息系统每年至少进行一次密评，根据开源证券计算机团队测算，密改与密评有望带来96亿增量市场/年；③根据赛迪智库报告，2021年我国商用密码产业规模达到585亿元，2022-2025年商用密码市场有望实现25%的复合增长率，预计到2025年市场规模将达到1400亿元；④商用密码产业链梳理商用密码产业链包括上游密码芯片、中游密码板卡/整机、下游密码系统，重点厂商包括三未信安、吉大正元、飞天诚信、信安世纪等；⑤风险提示：政策落地不及预期。2、迈拓股份（301006）：①在智慧城市、农水改造、智慧水务建设等推动下，智能水表需求量不断上升，预计超声水表2024年市场空间约13亿；②超声水表的渗透率2019年不足1%，预计2024年有望达到8%，公司深耕超声水表细分赛道，将受益于行业渗透率加速提升；③浙商证券邱世梁看好公司竞争优势明显，即将释放超过160万只超声水表产能，预计2022-24年归母净利润为1.5/2.1/2.7亿，给予25倍PE，对应合理市值52亿（当前市值32.8亿），上看60%估值修复空间；④风险因素：超声水表渗透率提升不及预期、公司募投项目产能释放不及预期。主题一国常会通过《商用密码管理条例（修订草案）》，行业或迎年均96亿元增量市场、2025年市场规模有望达到1400亿元，这家公司已打通“芯片+整机+系统”全产业链事件：2023年4月14日，国务院常务会议审议通过了《商用密码管理条例（修订草案）》，实现对商用密码应用与管理的进一步规范。华泰证券谢春生认为，我国商用密码发展历经二十余年，逐步渗透政务、金融、通信、能源等关键领域，此次修订草案的审议通过，标志着密码安全已成为数据时代重要的底层安全基础，产业有望加速发展。根据赛迪智库报告，2021年我国商用密码产业规模达到585亿元，较2020年增长25.54%。在多重利好刺激下，2022-2025年商用密码市场有望实现25%的复合增长率，预计到2025年市场规模将达到1400亿元。谢春生对商用密码产业链梳理商用密码产业链包括上游密码芯片、中游密码板卡/整机、下游密码系统。①密码芯片：三未信安、电科网安、飞天诚信等；②密码板卡/整机：三未信安、吉大正元等；③密码系统：三未信安、吉大正元、信安世纪等。一、《修订草案》强化密码建设监管，关基行业建设有望加速《商用密码管理条例（修订草案）》依托《密码法》为上位法，确定了“四级管理+专项管理”的体制，即国家、省级、市、县负责相应行政区域的商用密码工作，国家网信、商务、海关、市场监督管理等有关部门在各自职责范围内，负责商用密码有关管理工作。同时，修订草案明确商用密码边界，进一步规定了商用密码技术的安全性审查要求。谢春生认为，商用密码的管理体制与审查要求进一步明确，标志着密码建设监管持续加强，电信、广播电视、能源、金融、公路水路运输、铁路、民航、邮政、水利、应急管理、卫生健康、社会保障、国防科技工业等十三大关基行业密码建设有望全面加速。二、政策环境逐渐完善，下游市场需求旺盛，密码行业迎来发展黄金期开源证券计算机团队指出，政策环境有望催化行业景气度持续向上：①政策法规端：随着密码法的落地，我国商用密码进入立法规范阶段。同时，根据商密安全性评估管理办法及等保条例规定，国内等保三级以上信息系统每年至少进行一次密评。根据测算，密改与密评有望带来96亿增量市场/年。 ②需求端：一方面，随着数据要素市场的发展，数据安全需求旺盛，有望推动隐私计算等密码技术创新发展；另一方面，信创与密码市场有望实现相互促进，协同发展。主题二政策推动+技术迭代+市占率提升，这家超声水表“隐形冠军”业绩有望高速增长，分析师上看近60%估值修复空间超声水表对传统机械水表替代趋势明显，目前渗透率仍极低，未来超声水表渗透率提升为大概率事件，行业成长空间大。今日，浙商证券邱世梁深度覆盖迈拓股份，公司深耕超声水表细分赛道，在“政策推动+技术迭代+市占率提升”三重逻辑催化下，将受益于行业渗透率加速提升，业绩有望高速增长。（1）政策推动：预计超声水表2024年市场空间约13亿智能水表是水务系统智能化的必需品，在智慧城市、农水改造、智慧水务建设等推动下，智能水表需求量不断上升。在国务院、发改委、全国人大、计量协会等多个国家部门相关产业政策的支持下，邱世梁预计2022-24年智能水表的需求量分别为4100万台、4400万台、4700万台。超声水表处于渗透率初期，在中性假设下预计2024年行业空间约13亿，2022-24年复合增速为35%。（2）技术迭代：超声水表优势凸显，其渗透率提升预计有加快趋势超声水表相对于智能机械表具有测量方式、始动流量等方面的技术优势，可以帮助下游水务公司提升管理水平，降低产销差，带来较大的经济效益，后续持续对传统智能机械表替代趋势显著。超声水表的渗透率2019年不足1%，根据测算，2022-24年超声水表的渗透率分别为4.5%、6%、8%。（3）市占率提升：公司竞争优势明显，即将释放超过160万只超声水表产能公司作为行业隐形冠军，技术优势显著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制领先同行，具备很强的先发优势和护城河。公司募投项目即将投产，伴随产能释放，有望乘行业东方，进一步提升市场占有率。根据测算，2022-24年公司市占率预计为48%、50%、52%。盈利预测：市场认为水表行业竞争格局欠佳、行业成长性较弱，但邱世梁认为，超声水表有助于解决长久以来民用、商用水普遍存在的“跑冒滴漏”问题，提升水务公司和企业的管理水平和经济效益。邱世梁看好公司为行业龙头，2017-19年市占率从31.2%提升至50.4%，增速较快，预计2022-24年归母净利润为1.5/2.1/2.7亿，同比增长9%/35%/31%，给予25倍PE，对应合理市值52亿（当前市值32.8亿），上看60%估值修复空间。举报/反馈